[Toutes les valeurs sont en dollars américains sauf si indiquer contrairement]

Un an après la baisse des marchés dû à la pandémie, il vaut la peine de revoir rapidement le chemin parcouru par les sociétés financières des États-Unis. Malgré le fait que l’Ontario a récemment conclu un autre confinement provincial, les choses au sud de la frontière semblent beaucoup plus positives, surtout pour les sociétés dans le FNB Sociétés financières américaines à moyenne/petite capitalisation Hamilton (symbole : HUM, HUM-U) et une grande partie du FNB Sociétés financières mondiales Hamilton (symbole : HFG ; qui investit ~48 % dans les services financiers américains)[1]. Dans cet aperçu, nous examinons pourquoi les actions financières américaines restent attrayantes (en particulier celles à moyenne capitalisation) :

1. Taux de vaccination – Les États-Unis dépassent la plupart des pays :

Ce n’est un secret pour personne que le taux de vaccination des États-Unis est bien en avance sur celui du Canada et de la plupart du monde d’ailleurs (graphique de gauche). Le différentiel, cependant, est particulièrement large quand on considère le pourcentage de la population qui est entièrement vaccinée (graphique de droite). Bien qu’il y ait un chemin à parcourir pour établir l’immunité collective, les taux de vaccination sont un facteur positif évident dans la capacité des États-Unis de rouvrir complètement leur économie et à se repousser vers les niveaux d’avant la pandémie.

2. Perspectives de croissance économique – encore une fois, les États-Unis dépassent leurs pairs :

Il n’est pas surprenant, étant donné les tendances en matière de vaccination, ainsi que la puissante relance budgétaire adoptée, que la croissance des États-Unis devrait dépasser celle des autres grandes économies en 2021 et rester au premier rang pour 2022 :

Aux États-Unis, la variance de la croissance du PIB par région/État/MSA est également une dynamique importante, certaines régions (y compris le Sud-Est, le Sud-Ouest) ayant historiquement connu une croissance du PIB de 50 % à 100 % supérieure à celle des autres régions (p.ex., mi-atlantique, mi-ouest). Étant donné que les États-Unis ont le secteur financier le plus fragmenté au monde, il existe d’importantes opportunités pour HUM (et HFG dans ses actions aux États-Unis) de mettre l’accent sur ces régions à croissance plus élevée.

3. Fusions et acquisitions dans l’ensemble du secteur des moyennes capitalisations – activité en hausse et potentiellement en accélération :

Comme nous l’avons écrit à la fin de l’année dernière – voir, « U.S. Banks : The Return of M&A – A Clear Sign of Bankers’ Conviction in the Recovery »  (16 décembre 2020) – la reprise des fusions et acquisitions des banques américaines au quatrième trimestre était un signe de la conviction de la direction que la reprise économique était bien engagée et que les pires attentes en matière de crédit ne se concrétiseront probablement pas. L’activité s’est poursuivie en 2021, avec d’autres sous-secteurs proposant également des offres significatives. Par exemple, certaines des transactions les plus importantes dans les sociétés du portefeuille de HUM et HFG comprenaient :

  • Western Alliance Bancorp (basée en Arizona) a annoncé qu’elle faisait l’acquisition de l’acquéreur et fournisseur de services hypothécaires Amerihome
  • La société de capital privé-investissement, Apollo Global Management a annoncé l’achat d’un fournisseur de rentes indiciels, Athene Holding[2]
  • WSFS Financial (basé à Delaware) a accepté d’acquérir Bryn Mawr Bank, un voisin de Pennsylvanie
  • L’assureur P&C, Chubb Ltd, a confirmé qu’il a fait une offre à Hartford Financial Services[3]
  • Société de capital privé, Ares Management a annoncé son intention d’acheter Landmark Partners
  • Les pairs de la banque du Sud, BancorpSouth et Cadence, ont annoncé une fusion d’égal à égal

La consolidation – un thème séculaire dans le secteur financier américain depuis les années 1980 – est cyclique, avec une activité dépendant du sentiment du marché et de l’environnement économique. Avec un environnement de taux d’intérêt plus bas pour le plus long et de l’augmentation des coûts des investissements technologiques, nous pensons que les fusions et acquisitions sont déjà en hausse aux États-Unis, en particulier dans le secteur des petites et moyennes capitalisations, et devrait continuer de s’accélérer.

4. Courbe de rendement – la récente montée favorise le sentiment avec la possibilité d’une hausse du revenu net d’intérêts / marges :

L’écart entre les rendements des bons du Trésor américain à 2 et 10 ans (un indicateur largement utilisé, sinon brut, de la sensibilité aux taux d’intérêt pour les services financiers américains) s’est élargi de plus de 100 pb depuis les profondeurs de la pandémie et de 60 pb depuis le début de l’année seulement. Les attentes du marché pour une inflation de base plus élevée – aidées en grande partie par les mesures de relance budgétaire cette année et l’an dernier – pourraient voir cette mesure clé s’élargir encore plus[4]. À condition que cela se produise de manière ordonnée, cela pourrait soutenir des marges d’intérêt nettes plus élevées, et par conséquent, la croissance des bénéfices, en particulier pour les banques, certains gestionnaires de patrimoine (avec des soldes de marge élevés), et les assureurs.

5. Performance des actions – les sociétés financières surfent sur la vague de réouverture :

Depuis le T4-2020, les actions de valeur ont fait un retour significatif (en particulier par rapport aux actions de croissance), alimentées par l’optimisme économique découlant de nouvelles positives sur les vaccins (d’abord les taux d’efficacité, maintenant les taux de vaccination croissants), les élections américaines et les mesures de relance budgétaire associées. Les sociétés financières, en tant que groupe, ont fait partie de ce commerce de valeur, surpassant les secteurs de croissance et les marchés en général depuis la fin de l’automne (après avoir pris du retard dans les mois qui ont immédiatement suivi le creux de la pandémie du 23 mars 2020).

Cette surperformance peut-elle se poursuivre ?

Nous pensons que oui. Pourquoi ?

6. Prévisions de bénéfices – toujours en hausse :

La plupart des observateurs du marché conviendront que le pire pour le crédit est derrière les sociétés financières, en particulier les banques (même si nous nous attendons à ce qu’une grande partie des réserves de l’an dernier pour les banques s’inverse plus rapidement que dans les estimations consensuelles, car les analystes sont historiquement lents à reconnaître l’ampleur et la vitesse de la reprise) [5]. Mais surtout, nous prévoyons que les bénéfices des sociétés financières augmenteront au cours de l’année, aidés par une croissance plus forte du PIB, à une demande accrue et à une hausse des marges d’intérêt nettes, qui devraient à leur tour soutenir les actions.

 

En tant qu’indicateurs de l’économie, nous pensons que les banques et les actions financières, en particulier celles des États plus avancé dans la reprise – y compris beaucoup dans le sud-est et le sud-ouest – continueront à surperformer le marché. Nous pensons également qu’il est possible que les sociétés financières à moyenne capitalisation des États-Unis voient leurs multiples de valorisation augmenter par rapport à leurs pairs à grande capitalisation, d’autant plus qu’ils devraient bénéficier davantage d’une accélération des fusions et acquisitions et d’une hausse des taux d’intérêts. Depuis la crise financière mondiale, les sociétés financières américaines à grande capitalisation ont largement surperformé leurs pairs de moyenne capitalisation (graphique de gauche), en partie parce que l’activité des fusions et acquisitions a considérablement diminué et que la courbe de rendement s’est aplatie. Dans l’espoir que ces tendances s’inversent, les sociétés financières américaines à moyenne capitalisation pourraient être configurées pour reprendre leur longue histoire de surperformance matérielle (graphique de droite). Nous pensons que, pris ensemble, cela met le FNB Sociétés financières américaines à moyenne/petite capitalisation Hamilton (symbole : HUM, HUM-U) en place pour une bonne performance continu. Avec son exposition de 48 % dans les services financiers américains, nous nous attendons également à ce que le FNB Sociétés financières mondiales Hamilton (symbole : HFG) profite des tendances ci-dessus.

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Un mot sur la liquidité de négociation pour les FNB …

Les FNB de Hamilton sont très liquides et peuvent être achetés et vendus facilement. Les FNB sont aussi liquides que leurs actifs sous-jacents et les actifs sous-jacents sont négociés chaque jour en millions d’actions.

Comment ça marche ? Quand les investisseurs achètent (ou vendent) un FNB sur le marché, ils peuvent négocier avec un autre investisseur de FNB ou un teneur de marché pour le FNB. À tout moment, même si le volume quotidien semble faible, il y a un teneur de marché – généralement un grand courtier en valeurs mobilières appartenant à une banque – prêt à combler l’ordre du FNB (à la valeur liquidative plus un écart). Le teneur de marché souscrit ensuite pour créer ou racheter des parts du FNB par le gestionnaire du FNB (par exemple, Hamilton ETFs), qui achète ou vend les titres sous-jacents pour le FNB.


[1] À partir d’avril 16, 2021.
[2] Apollo achète 65% d’Athène qu’il ne possédait pas déjà.
[3] Au moment de la rédaction, un accord reste en suspens et d’autres soumissionnaires pourraient émerger.
[4] D’autant que la Fed reste déterminée à maintenir les taux à court terme bas, sans aucune intention d’intervenir à plus long terme.
[5] Trois jours dans la saison des résultats du premier trimestre, et nous avons déjà vu de grands battements de plus d’une douzaine de banques, soutenues en grande partie par des libérations de réserves.

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